证券投资分析(证券投资分析考试题)
投资要点
32家上市券商的静态PB估值在历史25％分位数以下，估值处于历史底部区间
2021年一季度券商业绩出现反转；
注册制全面推行，券商投行业务发展迎来机遇。
券商板块估值处于历史底部区间
2021年初至今，券商板块持续回落调整，部分上市券商的静态PB估值回落至底部区间。我们统计范围内的40家上市券商中，32家上市券商的静态PB估值在历史25％分位数以下。海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、兴业证券等公司当前股价对应2021年分别为0.98/0.99/1.10/1.16/1.39倍PB，估值均处于历史底部区间。
数据来源：Wind，天风证券
2021年一季度券商业绩出现反转
在券商行业的2020年业绩预告中，信用减值计提极为保守，导致2020年归母净利润增速不及预期，且2020年的第四季度业绩基数较低，预计上市券商2020年第四季度归母净利润环比下滑约40%。2020年股市环境较好，第四季度大提拨备一方面压实资产质量，另一方面也增强了2021年的业绩稳健性，一季报业绩将迎反转，叠加政策催化，板块有望进攻。
数据来源：Wind，申万宏源研究
注册制全面推行，券商投行业务发展迎来机遇
2020年注册制下发行审核速率全面提升，全市场IPO单数合计396单，合计承销规模4699.63亿元，同比+85.51%。
2020年头部券商IPO承销规模稳居行业前列，其中中信建投IPO承销规模合计836.57亿元遥遥领先，同比激增376.05%。
截止2021年2月19日，从储备项目情况来看，头部券商项目储备丰富，中信证券、华泰证券、中信建投位列行业前三。
资料来源：Wind、上市券商公司公告、光大证券研究所
板块下跌，为大资金进场配置提供了较好的机会
2021年至今，券商板块持续下跌，累计跌幅达15.48%（截止到2021年3月19日收盘），而同期沪深300的跌幅为3.92%。而春节过后，资金陆续从抱团股流出，带动指数下挫，而大金融板块成了维稳指数的主要战场，且大金融板块市值较大，有足够的容量接纳大资金的运作。技术上看，券商板块指数重回到了2019年的箱体区间，具备了中长期建仓的机会。
政策上看，在“十四五规划”的指引，以及全面深化资本市场改革快速推进、全面注册制奠定行业新周期基础的背景下，再度布局券商板块的时间窗口正在逐步临近。短周期内，市场结构的逆向分化将持续抑制券商板块向上提升估值；预计券商板块内的结构性行情仍将延续，积极保持对券商板块的中长期关注。其中，头部券商业绩稳定，并受益于多重政策利好，仍为中长期配置的首选。
