人民币从7到6是升值还是贬值(人民币未来升值还是贬值)

人民币升值背后的好消息和坏消息。

文 / 巴九灵

2020年12月31日，美元兑人民币汇率中间价报6.5249，已经连续1个多月驻稳在“6.5”关口。而上一次的6.5时代要追溯到2018年5月。

回顾整个2020年的人民币汇率走势，基本可以概括为——先贬值后升值的震荡走势。

年初，新冠肺炎疫情首先在中国暴发，市场担忧疫情对中国经济的影响，人民币汇率一度下挫。到了5月29日，美元兑人民币汇率中间价报7.1316，跌破2008年3月以来的低点。

此后，人民币开启了一路“涨涨涨”的行情，7个月时间，升值幅度高达8.5%左右，这样的升值幅度实为罕见。

如果要分析这波强势上涨行情的原因，跟以下几个要素有分不开的关系。

1. 海外疫情持续暴发，中国疫情基本得到控制，且中国经济率先走出泥潭，二季度GDP增速由负转正，三季度同比增长4.9%，被国际货币基金组织认为是“2020年全球唯一实现正增长的主要经济体”。

2. 美元指数走弱。今年以来，美元累计下跌约6%，略低于人民币汇率涨幅。

3. 中美利差扩大。近段时间，中美国债收益率差一度逼近250个基点，几乎为历史最高水平。由于中美利差拉大，中国一度成为全球资本避风港，外资加大对人民币资产的投资，形成汇率升值以及升值预期。

这7个月以来，人民币的大幅升值，已远远超出了预期，并不是个什么好消息。

受影响最深的要数外贸出口企业。截至2020年11月，中国货物贸易进出口已连续6个月实现正增长，其中11月出口1.8万亿元，增长14.9%，贸易顺差5071亿元，增加92.6%。

乍一看是好个消息，实际上外贸人却在集体叫苦。

外贸企业一般采用美金核算、人民币结算的方式，当人民币汇率从7升值到6.5，外贸企业的10万美金，原来能兑换70万人民币，如今只能兑换65万元人民币。因此，即使外贸企业销量很好，也难以弥补换汇带来的损失，甚至直接变成亏损。

实际上，人民币汇率的过度升值，也让央行颇为着急。自2020年10月以来，央行调降远期售汇业务的外汇风险准备金率和银行部门跨境融资参数，都释放了稳定汇率信号。

2020年12月召开的中央经济工作会议，更是重提“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

从国际上看，似乎也有类似的担忧。2020年12月中旬，渣打银行预测了2021年“八大黑天鹅”事件，并称此为“不大可能出现，一旦出现将颠覆金融市场”，其中的一个影响就是“人民币兑美元汇率升至6”。可见人民币汇率大幅升值之威力。

不过，在2020年底，各地证券机构的预测中，依然有不少机构预测“2021年人民币仍有一定升值空间”。那么，2021年人民币汇率究竟可能怎么走？背后有什么好消息和坏消息？下面来看看大头的分析。

任何一国货币的升值一定会削弱经济竞争力，2020年人民币的这波升值完全背离了中国经济的基本面。

虽然2020年下半年外贸企业形势好，但外贸利润低。人民币汇率的大幅上升，一度造成外贸企业订单不敢接、议价无方向、心理账面慌等负面影响。中小企业对中国外贸的贡献度占了总规模的50%，如果人民币持续升值，外贸经济会萎缩。

面对人民币极端升值局面，一方面，外贸企业要把握好区间机会，尤其需要加强多种产品和双面方向的管理，以规避风险。

另一方面，市场也必须有节制管理或政府配合支持。尽管市场化已经是确定的环境与前景，企业也在适应和成长之中。但问题在于这种升值的对标太严重，踩踏企业收汇时间和订单时点太集中而敏感，这令企业无法接受或难以承受。

尤其这一轮人民币升值更超出技术原理逻辑、经济比较规律、理论分析基础，超乎寻常或因经贸关系恶化，甚至是政治因素主导刻意打压政策宗旨与技术摆布。

因此，央行的政策要把握住节奏和方向，比如外资和离岸投机性比较强时，央行与在岸就要将人民币汇率离岸价格往贬值的方向调一下，修正偏激的行情。

对于2021年人民币汇率走势，有外资预测2021年人民币汇率会破6.4、6.3甚至6.2，我认为有点偏激了，整体看，我认为升值到6.4或6.45已是极限了。

其中，中美关系是一个关键影响因素。特朗普的偏激性导致中美关系不良因素增加。但拜登上台后，预计也不会有太多改变，因为美国针对中国的战略已经确定了。

预计2021年人民币将延续2020年下半年以来的升值趋势，但幅度和节奏都将较2020年有所减缓。

主要原因是：

1. 中外利差依旧能在明年保持较高水平。美联储等国外央行将维持零利率和继续购买资产的政策，而中国的货币政策则将在明年继续向常态回归。

2. 中国经济基本面能在明年维持优势。中国实体经济收益率仍然较欧美国家更具吸引力，加之中国在实体经济和资本市场加速对外开放，因此仍然能继续吸引外资持续流入，支撑人民币升值趋势。

但到下半年，欧美经济复苏接近完成，基本面因素会弱化，人民币汇率有可能从高点回落。

3. 贸易形势支撑人民币升值。2021年上半年，即便疫苗接种逐步普及，欧美供给能力的恢复可能会比预期来得慢，因此至少上半年，中国经常账户的顺差仍然是可期的，这会支撑人民币升值。

从影响方面看，人民币升值，将持续吸引外资进入中国。因为美元比较确定性地进入了贬值周期，相对应地，人民币也将经历一个较长的升值阶段。一方面外资配置中国资产等待人民币升值，另一方面在对外开放的背景下外资能够更好地分享中国相对高增长的红利。

同时，外储的增长速度很可能慢于人民币升值速度。当前贸易顺差带来企业结汇的需求，商业银行会拿到大量的外汇，但央行并不愿意向商业银行兑换外汇，因为这会导致人民币投放到市场，进而创造基础货币，这显然违背了央行逐步退出宽松货币政策的意愿。

此外，人民币升值对中国贸易的影响在短期内有限。因为，当前中国出口高增，更多的是来自欧美的供需缺口，同时也只有中国能满足欧美的大规模需求，欧美对中国出口的需求的价格弹性很小，人民币升值导致的商品价格上涨，至少在短期内让欧美国家无可奈何，只能继续买。

人民币调控政策在升值期间趋于弱化，央行也有意在人民币升值期间推进人民币波动自由度的提升。

但若人民币持续大幅度升值，央行也不排除会在边际上做一定的市场干预措施，例如在公开市场进行适当的逆周期调节、对商业银行的汇兑业务加强窗口指导等。

鉴于中国经济数据的持续强势，以及未来更多国家对中国发展潜力和内政外交的认可，国际资本向中国加速流动的大趋势是显而易见、不可阻挡的。

因此，我预计2021年人民币汇率的坚挺程度将超出市场现有预期，明年人民币总体升值幅度有可能继续超过3%-5%。如果内外部条件配合，未来一两年解除资本管制，人民币升值幅度可能会接近令人难以置信的10%。

2020年11月18日，中国财政部在伦交所、卢森堡证券交易所和港交所三地发行40亿欧元主权债券，从超低的发行利率和超高的认购倍数看，显示了外国投资者对中国经济信心十足，从中也可看到人民币汇率的远期走向。

总之，未来随着中国社会经济相对优势的不断扩大，人民币汇率大概率会长期步入“5”时代。

美国方面，受经济相对低迷、政府债务爆棚和货币宽松不止等因素的共同影响，预计2021年美元汇率仍将维持继续回落态势，下调空间应该不会低于5%。如果美国国内治理和政策失调，年内美元跌幅也可能会达到10%。

我认为，将眼光放得更远一些，人民币国际化机会，人民币可自由兑换，或将在五年内得到突破。

从政策层面看，“十四五”以及经济工作会议的重点，都提到了加大改革开放力度，目前各种自贸区都已在推进。

从最现实的情况考虑，2020年下半年以来，人民币汇率节节升值，升值压力越来越大，今年中国经常项目、资本项目都是顺差，特别是海外资本流入中国，加大了汇率升值压力。

这种情况下，可以更大步地放开对人民币流出的管制。

这几年人民币资本流入的限制已经在打通，但当前对流出的管制还是很严，这样一来对人民币形成单边升值的压力，对人民币自由汇率浮动不利。而短期的放松管制能缓解人民币升值的压力，可以说现在是非常好的契机。

当资本流出和流入的限制都打通，那么人民币自由资本流进流出的环节就可以基本实现。

中国资本市场的国际化、市场化、法治化，也为资本项的开放奠定了基础。

本篇作者 | 李梦清 | 周倩雯 | 当值编辑 | 何梦飞

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