浙江证券(浙江证券期货纠纷智能化解平台)
（报告出品方/作者：信达证券，王舫朝、王锐）
一、浙商特色券商，向第一梯队迈进1.1 浙江省区域性券商，股东背景雄厚
浙商证券是浙江省区域综合性券商，前身金信证券成立于 2002 年 5 月 9 日，2012 年更名 为浙商证券，注册资本 36.12 亿元，全资控股浙商期货有限公司、浙商资本管理有限公司和 浙江浙商证券资产管理有限公司，参股浙商基金管理有限公司，目前已形成证券、期货、创 投、资管和基金的产业布局。
多渠道补充营运资金，支持业务发展。公司于 2017 年 6 月 A 股主板上市，募集资金净额 27.57 亿元。2019 年 3 月公司发行面值总额 35 亿元可转换公司债券，2020 年 7 月公司决 定行使可转债的提前赎回权，截至 2020 年 8 月，A 股累计转股数量为 2.81 亿股。2021 年 5 月完成定增，共向 18 名特定对象发行普通股 2.64 亿股，募资 28.05 亿元，用于投资 交易、研究及信息系统建设及偿还债务。9 月底，公司公告拟公开发行 70 亿元可转债补充 营运资金，支持业务发展。
实控人国资委背景实力雄厚。公司控股股东是浙江上三高速公路有限公司，截至 2021 年 6 月末，浙江上三高速持股比例从 2017 年的 70.83% 降至当前的 54.79%，其他股东持股比 例均低于5%。公司实控人是浙江省交通投资集团有限公司，集团由浙江省国资委全资持有， 业务布局主要分为交通基础设施业务、金融业务、交通关联业务、交通资源综合开发等四大 板块，公司是集团公司金融板块下唯一上市公司。依托集团自身强劲的产业实力，公司有望进一步推动产融协同，推动公司业务快速成长。
管理层多来自监管和国企，风控合规把控能力强。公司董事长吴承根曾就职于浙江省人民政 府期货监管办公室、中国证监会浙江监管局，副董事长蒋照辉曾就职于央行杭州金融监管办、 银监会浙江监管局，曾任银监会舟山监管分局局长，总裁王青山曾任浙江省交通投资集团财 务部总经理、浙江沪杭甬高速公司党委书记。公司董监高多数来自监管和国企，对公司合规 风控把控能力强，2021 年 5 月入选首批证券公司“白名单”。分级监管政策下，公司作为白 名单上榜券商享有创新业务试点、再融资及发行债券绿色通道等“特权”。
1.2 立足浙江，深耕长三角，区位优势显著
浙江省经济发达，上市公司和高净值人群资源丰富。近年来 GDP 稳步增长，2020 年生产 总值 64613 亿元，同比增长 3.63%，稳居全国第四位。依托互联网和高端制造等产业，浙 江省聚集大批优秀上市公司和高净值人群，截至 2021 年 9 月，浙江省内共有 580 家境内 上市公司，仅次于广东排名第二；2020 年，浙江省人均收入达到 4.6 万元，仅次于北京和 上海，全省拥有千万资产的高净值家庭有 19.6 万户，排名全国第五，仅次于北京、广东、 上海、中国香港，公司投行、财富管理等多项业务有良好的区位支撑。
1.3 财富管理与投行是主要盈利来源
公司主营业务有经纪与财富管理、信用、投行、资管、投资以及期货等其他业务，其中经纪 与财富管理、投行和投资业务是主要利润来源。伴随公司财富管理转型见成效，经纪与财富 管理收入高速增长，2020 年、2021 年实现营收 14.69 亿元、9.18 亿元，同比+64%、55%。公司投行抓住注册制发展机遇，2020 年、2021 年上半年投行实现 10.26 亿、6.09 亿元，同 比+228%、+14.2%。
近年来多项业务水平提升至行业中上游水平。公司营收、净利润从 2014 年的 40 位、48 位 上升至 24 位，净资产、净资本从 42 位上升至行业前 25 位，公司经纪业务体量始终位于 20-25 位之间水平，投行业务规模行业排名上升较快，从 2014 年的 40 名左右提升至 2020 年 20 名水平。
经纪与财富管理是公司的第一大收入来源，当前佣金率高于行业平均。2021 年上半年公司 实现代理买卖净收入 9.18 亿元，同比增长 53.1%，其中财富管理产品代销收入 2.08 亿元， 占代买卖收入比例从 2019 年的 6.12%提升至 1H21 的 22.67%。由于浙江经纪业务竞争激 烈，公司通过低佣金战略获取稳定市场份额，过去十年公司经纪业务市占率稳定在 1%-1.3% 之间，2012-2018 年略低于行业平均佣金率。近年来公司通过大力发展研究业务和基金代销 业务，与机构投资者深度合作，机构交易额增长显著，公司佣金率下滑趋势放缓，2020、 2021 年佣金率略高于行业平均。
公司信用业务稳定增长，整体风险可控。公司不断完善客户综合服务，各业务部门形成合力， 促进公司融资融券业务发展。截至 2021 年 6 月末，公司融资融券余额 163 亿元，同比增长 55%，市占率由 2020 年末的 0.92%提升至 1H21 的 0.97%。股票质押业务方面，公司积极 响应监管号召，严控新增项目质量，调整股票质押项目结构，2021 年上半年，公司股票质 押规模从 39.63 亿元降至 38.39 亿元。公司融资融券客户平均维持担保比例、股质平均履约 担保比例分别为 274.44%、347.97%，整体风险可控。
资管规模企稳，主动管理能力提升。公司通过浙商资管开展资管业务，2018、2019 公司部 分非标资管业务到期出现违约，风险资产处置倒逼公司加强风控、积极响应去通道监管政策、 提升主动管理能力，资管总规模从 2019 年的 1395 亿元，降至 2021 年 6 月末的 1315 亿 元，主动管理规模 917.88 亿元，同比提升 13%，主动占比从 2020 年末的 63.8%提升至 70.28%。资管收入营收占比从 2018 年的 9.07%降至 1H21 的 5%。
1.4 期货业绩增长迅速，混改有望持续提升竞争力
期货业务高速发展，着力打造研究性衍生品综合服务商。公司通过全资子公司浙商期货开展 期货业务，主要包括期货经纪、期货投资咨询和资产管理服务。近年来，期货业务稳步发展， 以打造研究性衍生品综合服务商为核心目标，依托期货经纪业务，结合风险管理子公司的基 差贸易、场外衍生品业务和做市商业务，创新能力不断提升。受益于 2021 上半年全球经济 呈现复苏、超过七成的大宗商品期货品种实现上涨，浙商期货实现营业收入 44.16 亿元，同 比增长 96.74%，实现净利润 1.02 亿元，同比增长 191%。
浙商期货启动混改研究，市场竞争力有望进一步提升。为贯彻浙江省委省政府国企混改工作 部署，深化国有企业改革，推进浙商期货持续高质量发展，今年 9 月公司启动浙商期货混改 研究工作。截至 2021 年 6 月末，客户权益 169.13 亿元，同比增长 93.96%，资产管理业 务存续管理规模 23.31 亿元，同比增长 71.65%，成交额市占率从去年同期的 0.88%提升至 1.20%。增资完成后，浙商期货市场竞争力有望进一步提升。
1.5 大力发展研究业务，资产定价能力强
战略性重点投入研究业务，分仓佣金收入增长明显。2020 年公司大力发展研究业务，相继 引进多位明星分析师，目前公司研究所有超百名员工，覆盖约 28 个研究领域。公司持续提 升头部大型公募基金客户的服务排名，同时集中力量加大银行理财子公司、保险机构和大型 私募机构的客群拓展，已打造业内成长较快、具有一定市场影响力的证券研究所。受益于资 本市场升温，以及公司卖方研究服务市场影响力提升，2020 年、1H21 公司实现分仓佣金收 入 1.34 亿元、1.54 亿元，同比增长 246%、414%。
2.1 公司战略重视财富管理
佣金率持续下行，财富管理转型成为行业共识。我国券商曾高度依赖传统经纪业务，2008 年经纪业务占券商营收的 70%，直至 2015 年仍有 50%，但经纪业务是提供基础的交易通 道服务，同质化严重。佣金自由化以来，各券商间价格战愈演愈烈，佣金率持续下滑，从 2007 年的 1.67‰降至 1H21 的 2.71%%，传统经纪业务收入弹性与贡献度显著下降，财富管理转型已成为行业共识。
浙商证券战略重视财富管理，倾注资源做大客户资产。公司高度重视发展财富管理转型，把 财富管理业务改革定为 2021 年公司“头号工程”，在组织架构、资源配备及考核机制方面 进行全面改革，整体提升公司财富管理竞争力。组织架构方面，成立财富管理事业部，下设 财富管理部、研究配置部和考核督导部；资源配备方面，组建专业投顾团队，定期培训不断 提升服务能力；考核机制方面，以销量与保有量为 KPI 指标，大部分申赎费收入用于激励投 顾，支持迅速做大客户资产。
引入百位专业化投顾，销售能力与客户粘性强。随着资本市场发展和居民理财需求增加，除 传统股票交易外，能够为客户提供基金筛选、衍生品设计、信用交易等综合金融服务的专业 投顾更能赢得客户信赖。公司财富管理转型以来，陆续从银行私行引援约 100 位优质投顾， 对金融产品的基本要素、结构、风险内容较熟悉，并通过财富管理精英培养项目，对投顾进 行多期专业化培训，提升绩优人员在高净值客户开发、产品销售和资产配置方面的专业能力。 精英投顾专业化服务获得省内富裕及高净值客户认可，对客户资产的把控能力强。
依托区位优势，财富管理业务发展迅速。浙江省和长三角是国内经纪总量最大、最具活力、 发展质量高、上市公司和高净值人群聚集的区域之一，本土券商在获取财富管理客户方面具 备天然优势，丰富的富裕及高净值客户基础使得公司财富管理业务发展迅速，金融产品保有 量与代销收入高速增长。2021 年上半年公司财富管理业务表现突出，截至 2021 年 6 月末， 公司金融产品保有量达 419 亿元，同比增长 74%，已较 2019 年底。2020、1H21 公司实现 代销金融产品收入 2.77 亿元、2.08 亿元，同比+307%、+210%。
2.2 产品力与销售服务能力出色
券商在权益类财富管理方面具备独特优势。首先，券商传统经纪业务以风险偏好较高的股票 投资者为主，为财富管理业务积累了丰富的中高风险客户资源，利于开展权益类财富管理业 务，2020 年股市投资者中有 67%投资于 公募基金。第二，券商的机构业务主要服务于公募基金、私募基金，对基金公司和基金经理 的投资能力和管理风格等认知更深入，对权益类基金的投资建议更具独到见解，在提升客户 资产配置效率方面具备天然优势。
2.2.1 公募基金大发展大势所趋
居民财富持续通过机构入市，公募基金规模持续高增。在房住不炒、居民储蓄“搬家”背景 下，我国居民财富向金融资产转移。伴随股市扩容，个人投资者自选股难度加大，2009 年 全市场 1634 家上市公司，有 75%的标的年收益率跑赢上证指数；而截至今年 8 月全市场公 司 4455 家上市公司，今年只有 50%的标的年初至今收益率超跑赢指数。投资者逐渐从自主 交易转向通过机构进行资产配置，公募基金加速扩容。截至 9 月 23 日，公募基金总规模 23.39 万亿，同比增长 32%，其中非货基规模 14.12 万亿，同比增长 39%。
券商公募代销保有量突飞猛进。今年 5 月底、7 月底，基金业协会公布了一二季度公募代销 保有量数据，一季度保有量前一百名中有 47 家券商，二季度保有量前一百名中有 51 家券 商。从代销规模来看，券商非货币市场公募基金保有规模 9650 亿元，占比 15%，与银行的 3.77 万亿尚有差距，但银行代销规模主要集中在头部，CR4 高达 56%，券商代销规模集中 度相对较低，CR4 仅为 35.42%，在券商财富管理持续深化进程中，多家券商高度重视提升 投研实力、优化产品遴选体系、扩充优质投顾队伍，金融产品代销实力日益增强，证券行业 基金代销总规模有望呈现爆发式增长。
券结模式改写竞争格局，具备优秀销售能力的券商公募代销有望爆发。券商结算模式，由券 商担任结算服务商，是一家券商和一家基金公司深度绑定的定制化合作模式，一方面大大提 升基金资产交易结算的安全性，另一方面，券商做大保有量的意愿更强，因为只有券商做大 基金保有量，才能获得更大规模的交易佣金，从根本上改变“重销量轻保有量，重考核轻客 户收益”的现状。近年来券结模式逐渐从新设立基金逐渐向存量基金辐射，2018-2020 年当 年新发基金采取此模式的基金分别为 13 只、43 只、42 只，2021 年新发基金券结模式增长 迅速，2021 年前 9 个月共 80 只新发基金采取券结模式，数量超过 2020 全年，合计发行规 模超 1200 亿元。券商在解决成交反馈时滞、跨市场资金使用效率、日终清算延后等问题后， 券结模式优势将日益明显，公募托管业务主要集中在银行的竞争格局将被改写，具备优秀销 售能力的券商代销规模有望呈现爆发式增长。
公司公募基金产品体系丰富，可以满足多层次客户需求。公司持续推进券结模式，阶段性推 出各类优秀公募基金管理人的产品组合，公募代销产品日益丰富，目前已与包括易方达、广 发、汇添富等近 50 家公募基金建立代销合作关系，涵盖债券型、混合型、股票型、指数型、 ETF、QDII 等全品类公募基金，近 1100 只公募产品可以满足不同风险偏好投资者的财富管 理需求。2021 年一二季度公司非货币公募基金代销保有量为 72 亿元、120 亿元，股票+混 合公募基金保有规模 70 亿、87 亿元，证券行业位列第 25-27 位，在中小券商中名列前茅。
2.2.2 销售能力出色，私募产品是浙商财富管理的“名片”
私募基金发展迅速，销售能力出色的券商代销规模高增。2020 年以来私募证券投资基金快 速发展，截至 2021 年 8 月底，我国境内私募证券基金总规模近 5.52 万亿，同比增长 75%。 近年来私募优秀管理人涌现，业绩优异是私募投资基金规模发展迅速的主要推手。私募基金 选择代销机构较为谨慎，主要看中其销售能力、客户陪伴服务能力等，2020 年销售能力出 色的中信证券、银河证券及浙商证券等中大型券商代销私募规模创历史新高。
省内高净值客户对本地投顾加倍信任，私募产品客户认购规模同比猛增。私募基金既不能公 开发行，也不可以公开宣传，投顾服务的重要性凸显。与同业相比，由于受到语言壁垒等地 域因素影响，高净值客户对省内投顾具有天然信任感，并可形成良好的口碑营销氛围，投顾 触达一名高净值客户，即可打入该客户社交圈层，产品销量与保有量呈指数级增长。2021 年 上半年公司私募产品销售规模 200 亿，同比增长 150%，未来高增长有望延续。
优质私募产品已成浙商财富管理“名片”。公司构建科学的私募产品遴选体系，凭借投顾的 专业服务及对客户的深度认知，匹配良好收益率，提升投资者体验，私募产品销量和保有量 显著提升。截至 2021 年 6 月末，公司 400 亿金融产品保有量中有 70%为私募产品。同时 浙商证券优秀的销售能力也被广泛认可，在稀缺产品份额获取上有优势，品牌效应在投资者 和资产端两方均已逐渐显现。由于私募产品多为 3-5 年封闭期，代销渠道较为稳定，公司近 两年私募代销业绩优异，与多家优质私募已建立密切合作关系，未来私募产品保有量规模有 望继续保持高速增长。
券商代销私募收益率高、收入模式多元，代销优质私募成行业趋势。券商代销私募收入由申 购费*1%、管理费分成*0.75%及部分业绩提成（carry 的 20%左右）组成，假设代销的三年 封闭期私募产品超额收益为 100%，代销机构业绩提成为 4%（超额收益 100%*私募基金 carry20%*代销机构业绩提成 20%），代销私募的收益率是传统经纪业务的近 80 倍、公募代 销业务的 1.8 倍。除此之外，代销私募的同时，券商将获得其交易规模的佣金留存，尤其是 2020 年以来量化私募的崛起，其高换手率为代销量化私募的券商带来可观的交易手续费收 入。因此，从业务口径，基金代销带来的财富管理收入将超过报表口径的基金代销收入。
我们预测公司 2021-2023 年私募保有量分别为 300 亿、500 亿、700 亿，假设 2023 年私募 销量 500 亿，申赎费率 1%，则申赎费收入 5 亿；保有量 700 亿，管理费率 0.75%，则管理 费收入 5.25 亿；假设保有量中 1/3 产品到期，超额收益为 50%，私募基金 carry20%，公司 业绩提成比例 20%，则业绩提成 4.62 亿，以此计算，2023 年私募代销收入为 14.87 亿收 入，假设公募基金、资管计划等其他产品申赎费及管理费收入 6 亿元，则 2023 年财富管理 总收入将达近 21 亿元，伴随着公司金融产品销量与保有量的提升，财富管理将超过传统经 纪业务收入，成为公司主要收入来源。
2.3 盈利模式从产品销售向资产配置转型升级
1H21 产品化率行业名列前茅。公司财富管理客户资产多数来源于传统经纪业务托管客户资 产转化，我们用代销金融产品收入/经纪业务收入代表产品化率，产品化率越高则说明在公 司做资产配置的客户占比越高，2021 年上半年公司产品化率从 2020 年的 15.73%上升至 22.70%，超越中金公司、中信证券，位列行业第一。
盈利模式从产品销售向资产配置转型升级。2021 年上半年，金融产品保有量同比增速 74% 高于金融产品销售规模同比增速 68%，说明在投顾的专业引导下，客户已逐渐接受并践行 资产配置理念，以长期持有金融产品代替频繁交易，公司计划于 2025 年完成从产品销售向 资产配置转化的盈利模式转型升级。
2.4 注重投教与投资者体验，长期 AUM 有望持续提升
数智化转型科技赋能，重视投教与投资者体验，长期 AUM 有望持续提升。浙商证券重视科 技投入，与专门提供券商投顾数字化服务平台合作，不断完善财富管理数字化、智能化的配套设施，从前端交易到数字中台全面进行智能化升级。公司通过浙商汇金谷 APP 服务线上 客户，从用户体验出发、多次改版升级，优化后的理财模块、持仓资产、产品信息、交易操 作指引等清晰、易操作；公司提供 7*24 小时交易咨询、理财月报、新发基金、私募基金电 子签约、REITs 等财富管理主流功能和服务，丰富的内容、简便的操作与服务给予投资者的 投资体验更优。此外，公司官网、交易 终端和手机 APP 均设有投资者教育板块，长期做 好投资者教育，使投资者理解、相信和认可科学的资产配置理念，帮助客户构建科学的资产 配置认知体系，长期 AUM 有望持续提升。
三、科创板与债承优势稳固，投行冲击第一梯队3.1 多层次资本市场建设带给投行发展机遇
注册制改革运行平稳，公司上市效率高，将有更多公司更快登陆 A 股。科创板平稳运行 2 年，创业板借鉴科创板成功经验平稳运行 1 年有余，科创板、创业板试点注册制，精简优化 发行条件、提升市场包容性，市场发行节奏明显加快，截至 2021 年 9 月 26 日，科创板上 市公司 341 家、首发融资规模共计 4203 亿元，创业板注册制上市公司共 204 家、融资规模 共计 1511 亿元，上市效率的提高将推动更多优秀公司登陆 A 股市场。
境外上市受阻，政策加持中概股有望加速回 A。2018 年以来美国对中国公司赴美上市监管 趋严，而今年 7 月中国也提出禁止存在数据安全风险的互联网企业在中国境外上市，考虑到 赴美上市监管政策收紧及未来的不确定性，很多拟选择境外上市的企业在重新评估监管环境 变化后，对赴美上市持观望态度或直接放弃，而转道香港和 A 股上市。9 月 17 日，证监会 公布《 扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，红筹股企业试点范围进一步扩大， 更多行业中概股回归境内上市通道进一步拓宽，将有更多优质中概股回 A，利好投行业务优势突出的券商。
多层次资本市场建设，资本市场扩容带给中小券商弯道超车机会。今年 9 月初北交所正式 成立，服务专精特新中小企业。过去由于新三板企业融资规模、承销费率较低，原有中小企 业挂牌新三板业务对头部券商而言性价比较低，但对中小券商则是可以介入并获取利润的板 块。中小券商从企业规模较小、利润还不出众的时候开始服务，挖掘高成长型专精特新企业， 以“资本+中介”模式尽早服务有上市预期的优质基础层、创新层挂牌公司，逐渐发展壮大 的中小专精特新企业将带给中小券商大量投行业务机会。
受益于凤凰行动，投行业务发展迅速。浙江省民间资本活跃，是优质中小企业聚集地之一， 为浙商证券开展投融资业务提供沃土。2017 年 10 月浙江省首次提出推进企业上市和并购 重组的“凤凰行动”计划，巩固浙江在资本市场上的全国领先地位。作为本土上市券商，公 司推动“凤凰行动”成果显著，联动地方政府，先后与多个地方政府、近 10 家同业机构签 订战略合作协议，项目储备丰富。受益于注册制落地，公司股承、债承和并购重组业务均实 现高速增长，2020 年投行营收超过 10 亿元，同比翻两倍。
3.2 科创板股承+债券承销优势突出
IPO 承销突飞猛进，科创板优势明显。公司抓紧全面注册制发展机遇，扩充人才队伍，2020 年公司股权承销项目个数和融资规模创新高，截至 2020 年末公司过审 IPO 项目达 12 个， 融资规模 170 亿元，行业排名从 2019 年的第 27 名提升至第 17 位。公司研究能力、资产 定价能力在股权承销方面的作用凸显，2020 年公司共完成 6 单和科创板 IPO，行业排名第 十位。公司共参与 6 单科创板跟投，合计跟投投资金额 1.49 亿元，截至 2021 年 9 月 27 日， 浮盈收益 2.74 亿元，浮盈 184%。
债券承销进入全国第一梯队，省内领先地位巩固。受益于公司债注册制发展机遇，债券项目 发行节奏进一步加快，公司债券承销方面，2020 年公司完成 144 单债券主承销，合计承销 962 亿元，债承规模排名冲进全国前十。公司投行债承团队展业能力与客户服务意识强，与 研究业务板块协同展业，省内公司债、企业债承销金额与单数保持省内第一。
同时，公司加强与省属国有企业产融协同，借助控股股东背景的优势，打造“基础设施建设 领域”投融资专业特色券商品牌，与控股股东沪杭甬合作推动基建 REITs 试点工作，加大推 进 PPP 子公司设立进程，不断提炼并锻造“大交通”特色投行能力，形成可推广、可复制 的专业成熟的基建服务模式。
凤凰行动 2.0 版将催生更多优秀企业上市，未来五年公司投行业绩有望继续保持高速增长。 2021 年浙江省发布提出“凤凰行动”新五年计划，新五年规划主要目标力争 5 年新增境内 外上市公司 350 家以上，至 2025 年末，境内外上市公司将达到 1000 家，新增资本市场融 资额 8000 亿以上，至 2025 年末浙江省通过资本市场融资累计达 2.5 万亿。依托专业化服 务能力和领先优势，股债承销与并购重组财务顾问业务有望进一步攫取市场份额，投行业绩 有望继续保持高速增长。
四、盈利预测我们按照浙商证券的收入结构，将公司业务分为经纪、财富管理、投行和资管的手续费佣金 收入、利息收入、投资收益六大板块进行收入及盈利预测。
1.经纪业务：2021 年前三季度交投活跃，沪深两市日均成交金额 10455 亿元，前三季度共 有 97 个交易日日均成交金额破万亿，日均交易额与破万亿交易日个数均与 2015 年持平。 展望 2021 年全年，在保持流动性合理充裕的情况下，预计全年两市日均成交额 10500 亿 元。
2.财富管理业务： 2018 年以来，公司战略重视财富管理转型，与公募、私募基金建立良好 合作关系，代销金融产品规模、金融产品保有量规模增速较快，公司具备客户质量高、优质 投顾团队逐步扩大、金融产品体系丰富等优势，我们预计 2021E-2023E 金融产品保有量分 别为 600 亿/750 亿/1000 亿，其中私募基金保有量为 300 亿/500 亿/700 亿，金融产品平均 申赎费率为 0.75%、管理费分成费率为 0.75%、私募基金 carry 抽成 2%（假设平均超额收 益为 50%，代销机构提取超额收益*20%的 20%）。
3.投行业务：浙江省内优质中小企业聚集，注册制背景下，公司投行业务进步较快，科创板 承销实力已进入全国第一梯队，未来公司有望充分发挥研究定价能力、销售能力等优势，股 权承销规模高速增长；公司债券承销规模排名已冲进全国前十，省内优势明显，预计投行收 入有望实现大幅增长。
4.资管业务：资管新规下，行业资管结构规模继续调整，公司主动能力持续提升，预计浙商 资管受托资产规模及收入将有小幅回升。
5.资本中介业务：截至 2021 年三季末，两融日均余额 17394 亿元，预计全年两融日均余额 18000 亿元，公司两融市占率维持在 1%水平；股权质押业务整体处于控制规模的阶段，预 计公司股权质押规模及收入维持稳定。
6.自营投资业务：公司投资规模持续扩大，公司保持风险可控的权益敞口，进行多资产多策 略投资，预计公司 2021 年自营投资资产同比增长 30%。
我们预计公司 2021E-2023E 归母净利润 21.94 亿元/29.74 亿元/42.01 亿元，同比+34.88% /35.51%/ 41.28%，对应 EPS0.61 元/0.82 元 /1.16 元，ROE 10.03%/11.55%/14.51%。
五、风险因素1. 公司财富管理业务展业不及预期；
2. 资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；
3. 科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；
4. 公司市场化改革进度低于预期等
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】「链接」。
发布于 2021-11-27 17:11:40
