凯石投资(凯石投资董事长)

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

分析师 | Rafael Ge

编辑 | 白曼

出品：机构投资者评论

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报告要点：

1. 本报告上篇已对三家服装产业集团汇总的“中基协登记管理人平台”及“实体平台”作为LP的基金投资特征进行梳理与特征分析，报告下篇针对三大集团的专业投资平台（中基协登记管理人平台）的发展（在管规模、募资情况）、三大集团“中基协登记管理人平台”及“实体平台”汇总的项目直投板块的特点及退出成绩进行梳理分析；

2. 从专业机构投资者的角度看待三大集团的股权投资，雅戈尔无体系内的备案管理机构，七匹狼系管理人在2014年后逐步登记，在管14只，备案规模共计31.5亿；朗姿系管理人2018年后登记，在管40只，备案规模共计53.43亿；

从七匹狼、朗姿两大集团旗下登记管理人的历年备案基金看，七匹狼系管理人备案基金年均不到1只，朗姿系管理人成立后备案基金大幅上升；而从专业管理人平台备案基金的募资情况考量，两大集团旗下备案股权投资基金的LP结构多以集团体系内资金为主，少量基金有外部机构投资人，且七匹狼系依旧与当地政府/企业合作居多，朗姿系基金的LP则有数个券商背景的机构参与；

3. 汇总三大集团“中基协登记管理人平台”及“实体平台”的直投数据，从历年的投资节奏（频率）看，雅戈尔虽未有管理人，但集团系直投最早且未停止脚步，2018年最活跃；七匹狼2016年出资频率最高，近两年重新活跃；朗姿直投最晚，2020年达投资频率历史最高峰；

直投项目的行业分布上，雅戈尔系、七匹狼系投资金融/金融科技领域项目较多，且共同参与银联商务；朗姿系医美项目占比4成，大医疗健康领域项目超六成比例；

作为非独立投资机构的产业资本，三大服装产业集团的直投项目来源或有不同，但已合作机构的被投项目推荐通常是项目来源之一；雅戈尔系合作机构较少，七匹狼系与深创投系、峰瑞资本联合投资较多，朗姿与晨晖、十月资产数次项目交集；

如按照项目上市即记入退出的简单方式考量三大服装产业集团的直投成绩单，三大集团2020年均算丰收年，各有项目IPO；雅戈尔系、七匹狼系收获于主板、创业板，朗姿系押注科创板。

服装产业并非不能盈利，但很多服装集团都选择了“实业+投资”的业务架构，三家纺织服装行业上市公司：雅戈尔、七匹狼、朗姿是三家典型代表。

靠投资多元化还是专注服装主业？

三家上市公司有着不同的发展历史及金融投资板块的发展路径，但又有异同及规律可循，供各类传统产业的产业资本参考。

三大集团中基协登记的专业管理人平台

从专业机构投资者的角度看待三大集团的股权投资，三集团均有专业团队进行投资管理（各家官网) ，但各家在中基协登记的专业管理人平台的发展各有不同。

5. 雅戈尔无体系内的备案管理机构，七匹狼系管理人在2014年后逐步登记，在管14只，备案规模共计31.5亿；朗姿系管理人2018年后登记，在管40只，备案规模共计53.43亿

雅戈尔涉足股权投资最早，曾发起成立凯石投资（未登记备案），与中石油合作设立国联产业投资基金、参股上海长江国弘等私募股权投资机构，如今后两者已退出。

据IIR研究院不完全统计，截至目前，雅戈尔体系内没有在中基协登记的私募基金管理人及备案基金，也无登记备案的私募证券基金管理人。

IIR研究院据中国证券投资基金业协会数据，截至2021年6月11日，七匹狼系在中基协登记的基金管理人有7家（其中有1家私募证券基金管理人，旗下备案的私募证券投资基金2只），2014年-2018年陆续登记，目前正在运作的备案股权投资基金14只（不含已清算的2只基金），基金规模合计31.5亿元。

朗姿系在中基协登记的基金管理人有3家（其中有1家私募证券基金管理人，旗下备案的私募证券投资基金11只），现有正在运作的股权投资基金40只（不含已清算的9只基金），基金规模合计53.43亿元。

6. 七匹狼系管理人备案基金年均不到1只，朗姿系管理人成立后备案基金大幅上升；但备案基金的LP多为集团自有体系，外部机构LP较少

从七匹狼、朗姿两大集团旗下登记管理人的历年备案基金看（含已清算的备案基金），七匹狼系自2014年起管理人每年有少量备案基金，年均不到1只，2021年暂无新增备案基金；朗姿系在2018年完成管理人登记后，新增备案基金数量急剧增加，截至2021年6月11日，朗姿系2021年新增备案私募股权基金11只，较2020年同期增长175%。

此外，从专业管理人平台备案基金的募资情况考量，两大集团旗下备案股权投资基金的LP结构多以集团体系内资金为主（如相关企业/有限合伙主体/自然人等），经IIR研究院梳理，外部机构投资者较多的两只基金及其GP/LP结构示例如下，其中七匹狼系依旧与当地政府/企业合作居多，而朗姿系的基金LP则有数个券商背景的机构参与：

三大集团直接股权投资：特征分析

本报告上篇，已对三家服装产业集团汇总的“中基协登记管理人平台”及“实体平台”作为LP的基金投资特征进行梳理与特征分析，考虑到“中基协登记管理人平台”的实控人与产业集团实控人基本一致（见本报告第5点下图表列示），针对三大产业集团的直接投资部分，IIR研究院也将汇总三大集团“中基协登记管理人平台”及“实体平台”数据，进行统一的特征分析。

7. 雅戈尔虽未有管理人，但集团系直投最早且未停止脚步，2018年最活跃；七匹狼2016年出资频率最高，近两年重新活跃；朗姿直投最晚，2020年达投资频率历史最高峰

据IIR研究院不完全统计，剔除三大集团不同平台在同轮次针对同一项目的重复出资次数，截至2021年6月11日，雅戈尔系已投资项目47个，七匹狼系已投资项目88个，朗姿系已投资项目31个。

从历年直投项目的数量变化可看出，雅戈尔系直投从1996年开始，但仅在2018年有一个小的投资高峰，历年直投数量较为平均；七匹狼系直投从2002年开始，2016年为出资频率最高峰，近两年重新活跃，今年截至当前的投资数量已经超越2020年；朗姿系直投最晚，自2013年开始，2019年开始投资频率急剧上扬，2020年达历史最高峰。

8. 直投项目的行业分布上，雅戈尔系、七匹狼系投资金融/金融科技领域项目较多，且共同参与银联商务；朗姿系医美项目占比4成，大医疗健康领域项目超六成比例

三大集团系直投项目的行业分布上，雅戈尔、七匹狼因参与股权投资较早，早期有机会把握住一些传统金融公司的投资机会，且2006年共同投资了银联商务；雅戈尔目前近三成比例、七匹狼目前近两成比例的直投项目投资到金融及金融科技领域的公司，其余项目行业分布比较分散，雅戈尔系包括企业服务、能源电力、环保新材料、汽车交通、纺织服装等；七匹狼系包括文娱传媒、电子商务、人工智能、教育培训等。

朗姿股权投资起步较晚，2014、2015年营收下滑后开启转型尝试，2016年进军医美，此后在国内外不断并购、新设医美机构，截至2020年底，朗姿股份已拥有19家医美机构，合计贡献营业收入81,249.63万元（2020年年报）。

朗姿系直投项目中，超六成比例所属医疗健康领域，剔除四成比例的医美领域公司投资/收购，其余项目的行业分布涉及新药研发、生物技术、肿瘤早筛、半导体等领域。

三大集团系相关领域的典型直投项目列示如下：

9. 雅戈尔系合作机构较少，七匹狼系与深创投系、峰瑞资本联合投资较多，朗姿与晨晖、十月资产数次项目交集

作为非独立投资机构的产业资本，三大服装产业集团的直投项目来源或有不同，但已合作机构的被投项目推荐通常是项目来源之一。

虽然从实际的直投项目结果上看，雅戈尔系作为LP的合作机构有中信资本、CPE源峰、清华系华控基金及其它市场化机构等，但直投层面与被投GP交集不多。不过值得一提的是，雅戈尔集团股份有限公司2016年投资国家管网（国家管网集团联合管道有限责任公司）30亿元人民币，或与其2012年就与中石油合作设立过国联产业投资基金有关。

而七匹狼系与深创投及靳海涛发起设立的前海母基金有诸多项目交集（报告上篇已提到并列示，七匹狼与深创投有多年深度合作；而靳海涛创立前海母基金之前任深创投董事长），近两年在出资峰瑞资本后，也跟投/联合投资多个相关项目；朗姿则与晨晖、十月资产有多个交集。

三大集团直投退出：初步成绩单

10. 三大集团2020年均算丰收年，各有项目IPO；雅戈尔系、七匹狼系收获于主板、创业板，朗姿系押注科创板

据IIR研究院不完全统计，如按照项目上市即记入退出的简单方式考量三大服装产业集团的直投成绩单，截至2021年6月11日，雅戈尔系共有8个IPO，主要集中于沪深主板及创业板，近两年有3个IPO；七匹狼系共有5个IPO，沪深主板、港交所均有分布，仅2020年当年就有3个项目上市，收获颇丰；朗姿系截至目前仅有若羽臣科技去年创业板上市，但目前朗姿系直投项目中，科创板有2家提交注册，1家已问询，创业板1家已受理，其中有上市预期的几家公司中，仅海和药物属于朗姿重注的医疗健康领域。

总结

服装领域优秀的公司上市普遍较早，该领域产业资本也多通过投资的方式（含二级市场），以期达到财务投资、核心业务赋能、新兴领域布局、战略转型等多元化诉求。

资金端，产业集团可做LP，也可直接投资；项目端，服装起家/主业的三大产业集团纷纷以布局非主业领域为主，对于间接或直接股权投资，战略回报的诉求通常在于主业转型或生态布局。

上市公司杉杉控股很早已放弃主业，通过投资先导，将主业转型至锂电池领域（杉杉股份已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商，2021年杉杉股份并购LG化学偏光片，驶入“光电材料”赛道，形成“双主业、双驱动”发展新格局）；雅戈尔、七匹狼、朗姿三家服装产业集团，历经多年的股权投资历练， 发展也有同有异。

雅戈尔、七匹狼财务投资的同时“顺便”多元化，朗姿更像杉杉，志在“转型”。从股权投资的实际结果看，朗姿方向聚焦医疗及医美领域，机遇与挑战并存；而雅戈尔与七匹狼的股权投资方向较为分散，雅戈尔减持宁波银行带来的百亿巨量资金，未来资金的投资去向或将决定雅戈尔下一个10年；而七匹狼近两年做LP与直投均比较活跃，分散撒网与绑定少量机构深度合作并进，加之二代加入投资板块，深耕福建当地资源与过往深度合作伙伴的同时，或有更多新变化。